事件：2025年7月制造业PMI为49.3%（前值49.7%）；非制造业PMI为50.1%（前值50.5%）。

中枢不雅点：7月制造业PMI再度下行、弱于季节性，除价钱反弹、辽远分项回落，服务业PMI也略有回落。往后看，赓续教唆：7月政事局会议指向短期将更驻防合手落实，后续应会有新战略、但并非强刺激、更可能是“托而不举”，一朝局势恶化也会很快出台增量战略，短期紧盯中好意思交易谈判发达。

1、举座看，7月制造业和非制造业PMI均回落，制造业PMI弱于季节性。

2、结构看，价钱反弹，应是与部分行业“反内卷”联系；其余分项辽远回落，应是与制造业淡季、高温暴雨扰动等联系。

3、往后看，后续战略可能“托而不举”、活泼加码，紧盯中好意思交易谈判发达。

4、

>出口订单回落，入口订单低位持平。

>价钱指数反弹，瞻望7月PPI跌幅收窄，库存小幅回落。

>大型和微型企业景气回落，做事压力略有缓解。

>服务业景气微降，建筑业景气权贵回落。

正文如下：

1、7月制造业和非制造业PMI均回落，制造业PMI弱于季节性。7月制造业PMI为49.3%，较前值回落0.4个百分点，弱于季节性（2015-2024年7月PMI环比变动中位数为-0.2个点），勾通第4个月处于放松区间。7月非制造业PMI回落0.4个百分点至50.1%，其中服务业、建筑业PMI离别回落0.1、2.2个百分点。7月详尽PMI产出指数回落0.5个百分点至50.2%，指向举座经济膨大有所放缓，可能与7月制造业淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害，以及部分行业“反内卷”联系。

2、分项看，柔和供需端、交易端、价钱端、库存端、做事端5大信号：

1）供需均回落，内需走弱更多。供给端，7月PMI出产指数为50.5%，较上月回落0.5个百分点，赓续处于膨大区间。高频看，7月汽车半钢胎开工率等高位略降。需求端，7月PMI新订单指数回落0.8个百分点至49.4%，再度降至放松区间，其中新出口订单指数回落0.6个百分点，指向供需均走弱、内需走弱更多。行业看，走运竖立、电子竖立等行业供需较快增长，化学成品、非金属矿物成品等行业供需保管低位。

2）出口订单回落，入口订单低位持平。出口端，7月新出口订单指数回落0.6个百分点至47.1%，赓续处于放松区间；高频看，7月韩国前20日出口同比-2.2%（前值8.3%），出口运价微升，瞻望7月出口赓续回落但有韧性；入口端，7月入口订单持平于47.8%，保管低位。

3）价钱指数反弹，瞻望7月PPI跌幅收窄，库存小幅回落。价钱端，受受近期部分行业“反内卷”，部分大量商品价钱飞腾等成分影响，7月原材料、出厂价钱指数离别回升3.1、2.1个百分点，瞻望7月PPI跌幅略有收窄。库存端，7月PMI原材料、产成品库存离别回落0.3、0.7个百分点，可能与原材料价钱飞腾，企业“反内卷”限产联系。

4）大型和微型企业景气回落，做事压力略有缓解。7月大中微型企业PMI离别变动-0.9、0.9、-0.9个百分点；7月制造业、服务业、建筑业从业东谈主员指数离别回升0.1、0.0、1.0个百分点，做事压力有所缓解。

5）服务业景气微降，建筑业景气权贵回落。服务业方面，7月服务业PMI回落0.1个百分点至50.0%，强于季节性（2015-2024年7月服务业PMI环比变动中位数为-0.4个点）。行业看，在暑期沐日效应带动下，与住户出行破费联系的输送、文化文娱等行业景气度较高，而房地产、住户服务等景气度较低。建筑业方面，7月建筑业PMI回落2.2个百分点至50.6%，为年内次低点，主若是受近期部分地区络续高温、暴雨洪涝灾害等不利成分影响，建筑业施工有所放缓。

3、总体看，7月制造业PMI超季节性回落，下半年经济压力清晰。7月制造业PMI低位回落、络续处于放松区间，聚会高频数据看，7月地产销售跌幅扩大，出口赓续回落，皆指向面前经济压力有所加大，可能与前期“抢出口”透支效应、“反内卷”短期放松效应清晰存关。此前中期策略咱们曾经教唆，经济果然压力应不才半年、八九月将清晰。

4、后续战略可能“托而不举”、活泼加码，紧盯中好意思交易谈判发达。7月政事局会议指向短期将更驻防合手落实，后续应会有新战略、但并非强刺激、更可能是“托而不举”，一朝局势恶化也会很快出台增量战略。赓续教唆：事情正在起变化，对A股不错乐不雅点，债券短期有所调理、可择机加大树立、年内债券利率仍有望鼎新低；此外，赓续紧盯中好意思交易谈判发达，尤其是可能的中好意思最高层会晤。

本文作家：熊园、杨涛火星电竞，开端：熊园不雅察，原文标题：《7月PMI超季节性回落的背后【国盛宏不雅熊园团队】》

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