DeepSeek-R1模子的横空出世一度导致好意思股暴跌火星电竞，中国软件股狂飙。2月7日早盘，A股收于3314.29，高潮1.33%；狂妄11:42，恒生指数高潮1.32%，恒生科技指数高潮2.60%。

与此同期，关税冲击再起，好意思国总统特朗普签署行政令，从2月4日驱动对来自加拿大和墨西哥的入口商品加征25%的关税（延长1个月），对来自中国的商品加征10%的关税（在此前25%的基础上）。

除了对商品征收新的10%关税外，特朗普还捣毁了一项影响跨境电商的豁免章程，该章程曾允许价值800好意思元以下的小包裹免税进入好意思国。在 Shein和Temu购买的绝大多数服装和其他家庭用品皆会落入这一类别。

中国股市后续将何去何从？国际投行如何看2025年中国市集的机遇和挑战？高盛以为，中国股市的重要影响成分将围绕六点伸开——好意思国关税和东说念主民币汇率、中好意思关系变化、财政战略的落实和通胀下行情况、中国东说念主工智能（AI）的开拓应用、地产市集企稳情况，以及股市撑抓门径。

10%关税影响仍可控

当地时候2月1日，白宫默示，特朗普签署行政令，从2月4日驱动对来自加拿大和墨西哥的入口商品加征25%的关税，对来自中国的商品加征10%的关税。不外，好意思国将暂缓30天征收加拿大和墨西哥关税，换来的是两国对边境问题上的和解，对中国仍将按打算于2月4日加征，后续各界密切矜恤中好意思两国元首的潜在通话。

此前，华尔街机构一度以为，好意思国将于2025年一季度告示对约3/4的中国入口产物加征60%关税，在2025年三季度到2026年二季度之间分阶段实施。

摩根士丹利基金方靠近记者默示，从骨子影响看，加征关税后，中国产物在国际依然具备很强的引诱力，对中国企业的国际市集份额影响有限。因此，国内的宏不雅经济基本面主要取决于内需后劲的开释。

字据第三方数据，春节假期前4天，寰球重心零卖和餐饮企业销售额比客岁同期增长5.4%，重心监测餐饮企业营业额同比增长5.1%，重心监测零卖企业家电、通信器材销售额同比增长10%以上；电影票房也取得超预期的收货。总体看，国内破费存在亮点，投资者对经济的预期有望改善。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自立此前对记者默示，在分阶段加征关税的假定之下，对中国出口的径直影响或与2018~2019年非常，而对企业信心和老本开支的辗转影响可能较为仁爱。主因在于国表里企业在以前7年里再行布局了大家供应链，大致更好地应付生意摩擦。另外，好意思国在中国商品出口中的份额也从2017年的19%降至当今的15%。可是，挑战在于，淌若好意思国也对大家其他国度施加10%的调处关税，则大家需求将进一步承压，中国绕说念出口好意思国的难度也会加多。

据记者了解，高盛岁首在香港举办了2025年大家宏不雅经济亚太区会议，大家逾1500名投资者亲临现场。时期，高盛探访了与会者的2025年瞻望，探访完了标明，好意思国加征关税和中好意思弥留关系成为受访者眼中2025年经济和钞票市集所临的首要风险，而客岁探访中地产下行风险排在首位。

这次探访亮点在于，与客岁年底比较，对好意思国加征关税幅度的担忧有所缓解，大多数受访者臆度试验关税将上调10%~25%；围绕中国股市的市集情谊略有改善，体现为受访者的答复预期愈加乐不雅况且关于可投资性的担忧收缩；此外，在新兴市集主题磋磨中，50%的投票将中国股市选为2025年预期发达最好的市集。

高盛说起，尽管客户的看法更具开拓性，但共同基金和对冲基金的仓位依然保守，况且股票估值仍低于周期中期水平，机构以为，这标明需要目击“真金白银”的念念维模式依然主流，直到期待已久的市集鼓动成分，即战略推论最终落到实处。

“最小值豁免”禁令波及跨境电商

另一则和“税”联系的动态再度激发矜恤。字据特朗普于2025年2月1日签署的行政号令，蓝本对价值不超越800好意思元的入口商品解任平素关税的“最小值豁免”（de minimis）战略已不再有用。

野村方面在发给第一财经的邮件中默示，字据该机构2024年8月的估算，依据“最小值豁免”战略，中国的直销破费者（DTC）出口总和约为2400亿好意思元，占2024年总出口的7%和GDP的1.3%。2024年，中国通过“最小值豁免”向好意思国出口的价值为460亿好意思元，占好意思国从中国入口商品的11%。野村臆度，好意思国禁令可能会导致2025年中国出口增长减少1.3个百分点，GDP增长减少0.2个百分点。

字据好意思国海关和边境保护局的数据，以前10年间，通过“最小值豁免”进入好意思国的年货色数目显赫加多，从每年约1.4亿包裹增长到超越10亿包裹，总价值也随之加多。来自中国海关的数据标明，中国的DTC出口在2017年到2024年间的复合年增长率可能高达62%，远超其他三个新兴规模的增长。“最小值豁免”促进了中国四大电商巨头的崛起：快速先锋零卖商Shein、拼多多的Temu、阿里巴巴的AliExpress和TikTok的TikTok Shop。

有跨境电商从业者对记者默示，拼多多推出的跨境电商平台Temu是受益于上述豁免的电商之一，主要面向好意思国市集。它诓骗了好意思国“最小值豁免”战略，通过全托管模式拆小包裹，将产物分拆成低于800好意思元的小单件商品，绕过好意思国的关税和入口轨则，从而收尾成本遏抑和普及破费者购买体验。

“最直不雅的影响即是要多交清关手续费。”上述从业者默示，因为之前清关历程浅易，物流给的包清关税业务不需要东说念主力成本，当今需要更多的处分和通知职责，物流商势必多收取用度。面前每票加收报关手续费20元。此外，清关时候也变长。

不外一切并非莫得应付方法。据记者了解，畴昔更多商家或遴荐备货到国际仓，这并不可免税，以至还要在集装箱过关就事先收税，但用国际仓的刚正是放弃了海关延误的风险，确保更短的运载时候，确保始终明白性和运营恶果。同期，批量报关产生的手续费比无数小包裹加起来的手续费少。据悉，Temu平台在好意思国当地的仓库驱动启用，这和亚马逊此前的模式接近。

高盛则对此进行了明锐性分析，关于全托管产物，估算很是成本为36%，这部分产物大致占Temu好意思国市集GMV的70%。明锐性分析标明，Temu的售价比较线下零卖商的价钱上风将缩小，但仍能保抓竞争力，价钱大致是线下零卖商订价的58%（此前为44%）。因此，平均订单价值在合理范围内的加多应导致订单量下跌比例较小，从而使拼多多2025年臆度集团收入减少1%和调度后的运牟利润下跌4%。

高盛以为，关于阿里巴巴而言，其国际业务（AIDC）对好意思国的依赖果真为零。关于拼多多，好意思国约占Temu GMV的40%，而Temu在2024财年对拼多多集团利润的负面影响为10%（且现时市集老本下对Temu的估值果真为零）。高盛臆度，电商平台相关于好意思国线下零卖商的成本上风将抓续存在，原因是线上业务的成本结构较低（从工场到破费者之间的阵势较少），同期臆度中国平台将链接扩大其商户基础，拓展至中国除外的土产货商户。

DeepSeek引爆中国AI主题

除了关税扰动，AI方面的进展无疑主导了中国股市的走势。

春节前夜，DeepSeek R1、字节高出的豆包1.5 Pro，以及月之暗面的Kimi k1.5模子接踵推出，激发了大家投资者的高度矜恤。DeepSeek的优异发达以及不足OpenAI近1/20的算力成本令英伟达（Nasdaq:NVDA）股价整夜暴跌17%。

中国AI成见股则大幅反弹。2月3日，香港股市蛇年开市首日，阿里巴巴股价高潮6%，金山云（03896.HK）股价飙升32%，创历史新高。

摩根士丹利基金方面告诉记者，DeepSeek带来的是投资者对中好意思AI差距缩小的但愿，从而确立起科技自信。

“咱们臆度此前部分看空中国钞票的资金回流，港股为先锋；另一个繁衍的逻辑是DeepSeek的开源与调动加速了AI应用的爆发；而从中始终看，字据‘杰文斯悖论’（Jevons Paradox），AI的技能进步将裁汰算力资源成本，从而带来需求的快速加多，反而会带来算力需求的抓续增长。同期，字据国际大厂的提示，老本开支打算有望保抓快速增长，不管是AI应用照旧AI算力臆度会保抓高景气发展。”

德银最新发布论说指出，2025年将是投资界意志到中国正在超越世界其他场地的年份。如今，越来越难以残暴中国企业在多个制造规模以至作事规模提供的不凡价值，且一样具备更优的质料。投资者会为市集主导地位买单，德银臆度“中国折价”将冉冉祛除。

德银分析师引述马克·安德里森（Marc Andreessen），将DeepSeek的发布称为“AI的斯普特尼克时刻”（Sputnik moment），美艳着中国学问产权的崛起。“斯普特尼克时刻”是指某一国度或地区在某个规模的倏得冲破，带来巨大的技能、经济或政事影响，频繁促使大家或其他国度再行评估我方的发展标的和竞争力。这个词源于1957年苏联放射的第一颗东说念主造卫星——斯普特尼克1号（Sputnik 1），它美艳着苏联在天际竞赛中的冲破，震恐了全世界，尤其是好意思国。

瑞银证券则以为，大型言语模子锤真金不怕火和推理技能的调动不错裁汰进入壁垒，也裁汰生成型AI应用的领受难度，从而引诱更多供应商和用户进入市集。该机构在岁首的瞻望论说中说起，看好金山云，因为它受益于强盛的AI打算需求，非常是在小米为畴昔3年分拨的大限度老本支拨中，波及边际AI和自动驾驶的过问；链接看好金山办公和科大讯飞（均为买入评级），它们将从云打算和边际应用中AI渗入速率的加速中受益。在数据中心股票中，世纪互联（买入评级）是该机构最看好的股票，它将在超大限度数据中心（AIDC）需求的鼓动下，占据市集份额。

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周艾琳

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